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巴菲特的秘密-伯克希尔成功所依赖的五片树林

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巴菲特的秘密-伯克希尔成功所依赖的五片树林

  

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巴菲特揭秘:伯克希尔赖以成功的五片树林

 

  在2月23日发给股东的一封信中,巴菲特说,当投资者评估伯克希尔时,他们不应该只看到树木,而不应该看到森林。

  巴菲特谈到了伯克希尔控制的非保险公司和在公开市场投资的公司的表现,还谈到了伯克希尔与其他公司共同控制的一些公司的收益。

  在谈到伯克希尔的储备现金流时,巴菲特表示,公司将始终保证至少200亿美元的现金流,以防止事故发生。与此同时,2019年可能不是收购其他公司的好时机,因为增长前景良好的公司已经“飞黄腾达”。

  以下是巴菲特致股东的投资策略信的中文译文?。

  评估伯克希尔的投资者有时会研究我们许多不同业务的细节——我们的“每棵树”。考虑到我们有大量的投资目标,就像森林中有许多种类的树种一样,这种分析的结果可能令人麻木。我们的一些树会生病,但发病期不会超过十年。与此同时,大量的其他树木正在茁壮成长。

  幸运的是,投资者不需要单独评估每棵树来评估伯克希尔的内在商业价值。那是因为我们的森林包含五个重要的“小森林”,每一个都可以用合理的精确度来评估。

  其中四个是易于理解的差异化企业和金融资产集群。第五个是我们的大型多元化保险业务,它以一种不太明显的方式为伯克希尔提供了巨大的价值。

  在我们更仔细地研究前四个森林之前,让我提醒你资本配资的主要目标:购买具有良好和持久发展特征的公司的股票——要么在整个仓库,要么在不同的地方。当然,当我们购买这些股票时,我们必须以合理的价格购买。

  有时我们可以购买合格公司的控制权,但我们通常购买该公司5%至10%的公开交易股票。我们双管齐下的投资策略在美国很少见,但它也给我们带来了重要的优势。

  近年来,我们所走的这条明智之路已经获得了明显的好处:我们以不同方式购买的许多股票给我们带来的好处远远大于我们通过购买整个公司获得的好处。这种差异化交易策略让我们去年购买了约430亿美元的公开发行股票,但我们只卖出了190亿美元的股票。

  我们相信,我们投资的公司为我们提供了卓越的价值,远远超过了收购这些公司所带来的价值。

  除了投资股票之外,伯克希尔森林体系中最有价值的小树之一仍然是由伯克希尔控制的数十家非保险公司。我们在这些公司的股份通常是100%,不低于80%。扣除各种税费后,这些子公司去年贡献了168亿美元的净利润。

  此外,我们认为伯克希尔14亿美元的与收购相关的摊销费用不是真正的经济成本。当我们评估私营企业和公开发行时,我们把这种摊销“成本”加回到公认会计原则下的收益中。

  伯克希尔84亿美元的折旧费用低估了我们的实际经济成本。事实上,为了在我们的许多业务中保持竞争力,我们每年需要花费超过这个数额。除了“维持”资本支出,我们还花费大量资金来追求增长。总体而言,伯克希尔去年在工厂、设备和其他固定资产上投资了创纪录的145亿美元,其中89%花在了美国。

  就价值而言,小林排在第二位,是我们的股权投资,我们通常投资5%到10%的股权在那些大公司。截至年底,我们的股权投资价值接近1730亿美元,远远高于其成本。如果我们根据年终估价出售这些投资,我们将支付大约147亿美元的联邦所得税。然而,我们很有可能会长期持有大部分股份。

  去年,我们还从这些投资目标中获得了38亿美元的股息,该基金将在2019年增加。

  我们在此宣布从持有最有价值股份的五家公司获得的股息。

  我们投资的主要股票有很好的经济回报,大多数公司用部分留存收益回购股票。我们非常喜欢这一点:如果我们认为被投资公司的股价被低估了,当管理层利用其部分收益来提高伯克希尔的持股比例时,我们会感到高兴。

  第三类是伯克希尔哈撒韦与其他公司分享控制权的公司。2018年,我们在这些业务中的部分税后利润——包括卡夫亨氏26.7%的股份、伯克希尔哈撒韦公司和德国电力传输公司50%的股份以及飞行员飞行J公司38.6%的股份——总计约13亿美元。

  在我们森林体系的第四部分,伯克希尔在年底持有1120亿美元的美国国库券和其他现金等价物,以及另外200亿美元的各种固定收益工具。我们相信这部分资金在平时不会轻易动用,我们承诺始终持有至少200亿美元的现金等价物,以防止各种事故的发生。

  有时,随着投资者逃离股市,我们的股票会下跌。但我绝不会冒现金短缺的风险。

  在未来几年,我们希望将大部分剩余流动性转移到伯克希尔将永久拥有的业务上。然而,现在可能不是一个好时机:具有良好长期前景的企业的股票价格现在是天价。

  这意味着在2019年,我们将扩大在公开市场交易的股票的投资规模,但我们也将考虑收购大公司。

  我对更多股票投资的预期不是市场需求。我们不知道下周或明年股市将如何表现。我们从未做过这样的预测。相反,我们的想法是专注于计算有吸引力的公司的股票价格是否高于市场价格。

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